Zhenning Li

事实 2022年7月14日，意大利总理德拉吉（前欧洲央行行长）递交辞呈，导致欧元直线下跌，欧元与美元平价。一开始99年定的欧元汇率为1.18比美元，自由流通后最高可以换1.6美元。 思考 德拉吉光辉 2011年希腊危机临危受命，成为欧洲央行行长，上台第一件事就是处理好了希腊危机，让基本已经分裂的欧洲重新回到了一起。 2021年当起了意大利总理。意大利总理从来都不是好工作，因为意大利就是欧元区的摆烂国家，屁贡献没有还一个劲嘴硬然后稍微没分到过分的好处时大喊大叫。（加一句，PIGS = portugal, italy, greece, spain） 辞职的直接理由是他反对建立一个垃圾焚烧站，但背后的原因还是意大利债务无药可救。 意大利选德拉吉当总理的原因 意大利债务占GDP的比例常年超标，债务小于80%属于健康，超过130属于危险，超过150属于极度危险（当然，日本常年超过220%…），意大利10年以后就超过了100%还一个劲的往上加，14年超过了130%。也就是，意大利已经债务危机，基本没救了。 但是意大利与日本不同的是，日本内债可以靠印钱解决，但意大利不能印欧元，所以只能苦百姓了。当时的意大利领袖做法就是开源节流，2014年以后严格控制债务比例，但他并没有让经济增长很多，民众怨气很大。所以18年大选，选民直接选出来了2个联合执政政党，俩一个是反精英，一个反全球化反移民。上来第一件事就是把前任的政策几乎全部推翻（这也就是我一周前写的那个西方说话不算话的直接政治根源的直接表现，之前签定的条款不重大的全部作废。上台后大搞宽松，而且2020covid来了之后，一下子发放2500亿欧元国债（注意哦，是意大利财政发方欧元债，也就是意大利让欧元区承担这部分成本），发完之后，债务占GDP直接上到160%。 欧盟有个历史问题，就是一旦谁出现问题了，不能抛弃只能救，这可能是源于已经建立起来的国际信任或者是真的是短期内抱团救一下也比全部撕破脸强（但长期绝对不是！），典型例子，傻逼希腊和西班牙。 所以，个人认为，根据明显的逻辑（这里插一句，我认为分析国外的形式比国内或者亚洲的形式要简单的多，直接根据逻辑推理即可，分析中国和日本韩国香港台湾等，一定要考虑大量的政治因素和人，哪怕是不同领导者的风格也要相当熟悉，比如长者就是安倍经济学这类，但长者又不能在南方做的太过火，因为南部还有更多大将级别的人物（有点类似九几年推行分税制改革中央一个地方一个地方去求情了，碰到广东这样的大将领导，还得派出财政部长去游说）），意大利让他来当总理的直接目标就是，通过直接或间接的方法不还这2500亿，而且这个真的有可能成功，因为在covid初期，死了很多人，确实建立了一个基金会，来帮助欧元区国家恢复经济，确实有可能直接输钱给意大利的，只是可能没那么多罢了。 现在情况 意大利见德拉吉并不能（或者不想，我不知道根本原因）搞来钱，就对他挺生气了。他搞不来钱很大原因来自乌克兰危机。 首先，2000亿其实欧洲央行直接印钞，很快就能解决，不是大问题，但是碰上了俄乌冲突，大宗商品暴涨，欧洲又一直进行政治正确的去支持乌克兰，导致通货膨胀极高（加一句，欧洲CPI好歹把能源算进去了，不像美国。。），这个时候去印钞无异于自杀，第一，全球对欧元的信心降至冰点，欧洲丢了面子又丢了里子，这时候去印钞，简直是想把欧元往死里摁；第二，欧元继续贬值的话，作为进口国（除了德国，但德国今年还是去年来着也是几十年来第一次出口小于进口了，危在旦夕），会让通货膨胀更加猛烈，那到时候可就不是救意大利这2000亿能解决的了，那可是整个欧洲以及整个欧元的信用问题。（欧洲平均4月份通胀7.4%，5月份8.1%） 所以不能印钱，而且反而为了治理通胀，要开始加息，开始紧缩，所以不仅不能给意大利钱，还得把之前的钱给要回来。德拉吉和联合政党都懂，所以党在对垃圾处理站投票的时候，不给德拉吉面子投了弃权，那德拉吉直接辞职也顺其自然了。 谈谈影响货币价值几大要素 辞职后欧元直接跌破1比1心理关口，几大要素决定了货币价值： 国家经济 印钞数量 利率差距（哪国的国债利率高，钱自然去哪国，跟美国可以媲美印钞和加息了，但总感觉欧洲可能因为体制问题，达成一致要更耗时间，所以总比美国慢（插一句，所以有个量化策略就是判断美国主要政策出台后赌欧洲晚出台然后赚类似arbitrage的东西，但这个arbitrage总会有的，因为欧洲的效率就是低，这个低来自于体制，不来自于人，体制决定了多少国家投票等，必然耗时）） 心理因素（短期内的最重要因素） 欧元和俄罗斯 插一句，欧元贬值的最核心原因是俄罗斯，不是美国加息，因为年初到7月，贬值十几个点，而6月的贬值占了一半，而6月正好是能源危机频频报警的时段。 目前23号还没有俄罗斯对是否切断欧洲天然气供应有回应，根据jpm测算，如果真切断，德国GDP负增长6个点，欧洲相当多的企业的成本将是美国的两三倍，将彻底失去竞争优势，换句话，欧洲大面积年底正式进入衰退。 目前不说欧元到底还值不值得投资，就市场来看，所有人都在想着欧元衰退，就是什么时候以什么方式衰退的问题了。 欧盟最大问题 欧盟的最大问题就是，集体主义下，个人摆烂强行让集体挽救 形成统一的欧元区，收益国家其实挺多的，大家在贸易往来上基本都受益，意大利也受益。表面上德国是经济最发达的国家，需要带着小弟们走，但实际上德国凭借欧盟统一大市场和没有关税的优惠，德国在欧元区疯狂倾销（汽车等）。 欧盟最大的问题是集体主义，但集体主义下的经济根本问题，个人认为在于没有统一的财政体系（这就又得扯到市场经济和非市场经济了…统一和非统一各有优缺点，只能说目前在欧洲，不统一的财政体制非常致命）。欧洲在货币上可以统一标准，但是在财政上很难统一起来（这就是为啥意大利可以选择发放欧元债让欧洲央行和各国买单）。 所有国家都想的是（并且付诸了行动）怎么样才能薅到别的国家的羊毛，这种操作损害的只有欧元本身，但确实又符合博弈论（博弈论是个大话题，尤其是国内的博弈，近期的例子就是断供潮的那些烂尾楼如何注入资金去救）。 欧元浅谈 99年欧元问世，当时对美元是1.18，并且刚出来就疯狂贬值。2002年欧元升值了很多，主要因为成为了12个国家的货币，让人们看到了一个团结的欧洲。 也就是团结一致，成为一个整体才能对抗全球化的各种竞争，别人才对这个地区有信心。 但现在，欧盟已经实质分裂，英国脱欧，covid来袭等，似乎看不到欧盟的再度团结了。 欧元解决办法 内部的合理解决办法：没有（大开印钞机，个人觉得比分裂的影响还差，因为这是欧洲最后一点信用了；团结起来？不可能，除非暗杀再多一点，或者来场闭关锁国，或者欧洲开战（讲到战争，欧洲短期内战争真的不存在任何可能性…）） 我认为的解决办法： 俄罗斯放松管制 美联储超预期转鸽 无论哪个，都不是自己能决定的了了。 预测 欧元危机解决不了，8-10年欧元逐渐减少（或大幅减少使用），各国重新使用自己货币 欧盟成员国家8-10年内实质分离，各国商贸特殊协定数量飙涨，逐渐开启关税 在中国失控后（如果CNY失控的话），衰退10年往上，且到时候被美国当作垃圾站

Event In July 2022, the country experienced consistent high temperatures, but there was plenty of rainfall. Thoughts Agricultural and Livestock Product Prices Agricultural products: Items like wheat and cotton have indeed seen a decrease in supply due to high temperatures, leading to price hikes. It’s the combination of high temperatures and drought that’s fatal for

事件 2022.7月，国内持续性高温天气，但降水充足。 思考 农牧产品价格 农产品：小麦，棉花等确实高温导致供给减少，价格上升。 高温加干旱才是对农产品是致命的。 对畜牧业一样，太热了，母鸡和生猪也会少下蛋和少生崽，所以理论上价格都会上涨。 但是有意思的来了，国家的智库这一点确实厉害，都是行业内的有先见之明的聪明人，几个月前就说猪肉价格一定要稳定，不可以出现企业“违规加价”的行为（表面上装作自己是为了防止欧佩克那种组织，实际就是让企业减少利润来稳定民生罢了，画饼的方式说之后让你们再赚点罢了）， 然后7月4，5号发改委又说这些日子的高温天气下，生猪市场不可乱定价，稳定价格，准备启动国家储备猪肉，并且联合大连期货交易所开始监管猪肉期货价格（这招极其损，从金融上根本杜绝了猪肉企业利用期货来对冲风险，也许这就是国家管控吧！但这样也一定有好处，除了明显的好处之外，还有一点我近期在思考的就是，杜绝了以高盛为首的外部资本侵蚀，这个系列的故事很多，比如希腊债务危机，比如阿根廷危机，比如高盛的罗斯福战役，比如高盛官商勾结，比如高盛操纵原油和铝期货等等，很有意思，但因为资本很难进入国内，而且监管及其多，所以在这方面确实能有效保护国内稳定和未来预期（所以未来的极低预期主要来自于内不的领导不利，懂得都懂））。 说到国家动用交易所强制压低价格，上一次还是动力煤，21年年底动力煤顶着国家去炒作价格的那些炒家的下场，嘿嘿嘿。所以生猪价格必然下降（这与我在今天写的另一个文章中的上涨逻辑是相反的，但是那个主要从经济报告中的4亿头猪的角度来分析（因为往年都是人均每年半头猪以上，而今年半头猪最多了，所以供给减少，价格应该上涨，但其实这个供给没有减少很多，再加上管控，完全可以实现继续下跌），所以价格完全可以创出新低。 动力煤和有色金属 高温->用电多->烧煤多->价格上涨 但是这个逻辑跟猪肉一样，国家是严厉调控的。 同样的，空调等家电也会需求增加（第一因为高温，第二因为消费券，虽然不咋起效），但不会很多，应该能保持一个同比增加的状态（消费肯定还是低迷的，但比去年没有高温要好） 家禽养殖 高温不利于家禽这类，所以影响豆粕菜粕玉米的饲料需求，利空 建筑 建筑业受阻，房地产停工（不考虑房地产没钱的这个实际情况）->建筑用钢，水泥，玻璃，以及钢材的原料，比如焦煤焦炭等的需求减弱。 高温绝对不是这个月这些品种期货价格下降的主要原因，但肯定能推波助澜。 CPI权重思考 中国CPI中权重是动态的（其实就是为了以后把经济数据做好看增加信心），我找了半天也没找到一个具体大概的占比，但是普遍认为三分之一来自于食品，而猪肉是食品中最大的，所以总体大概占10%。 插一句，美国的CPI非常搞笑，因为美国CPI是去除了大宗商品的价格变化（也就是去除了原油和天然气变化），所以加上这两者的话CPI增长应该在15-20%左右，符合价格涨幅50%及以上的实际情况。 预测 猪肉价格2个月内（9月前）创新低（也可尽量的吸引外资投资非货币领域）

Event In the first half of 2022 and the second half of 2021, many local governments, in an attempt to rescue their local housing markets, introduced policies stating that one must buy a house in the city in order to attend school there. Reflection This policy is quite alarming. Linking education with capital is as

事件 2022年上半年以及2021年下半年，很多地方政府为了挽救地方楼市，推出不在城里买房就不能进城上学的政策 思考 这个政策相当可怕，将教育与资本挂钩就像将医疗与资本挂钩，将政权与资本挂钩一样恐怖。 冲击最大的群体是农民工，逼迫他们用仅有的那点钱，背上房贷去为房企和地方政府解困。同时也让农村更加留不住人，这么角度来说是不是毛主席大杀知识分子大肆宣扬科学无用似乎也有一点好用出？讽刺至极 预测 中国城镇化率已经达到8成以上，若排除基于农村的大公司所留住的人口（因为这部分本质就是城镇但却被算作农村），几乎就不剩什么个体种植户了（非常多曾经的个体户都转变成公司职员了），现在继续逼迫他们进城，直接后果就是： 城镇化率进一步上升 三四线城市房价没有上涨的空间 社会动荡，三四线城市最先兴起（比如这次断供始发站景德镇，为什么不在北京始发？为什么消息没有压下去？）

Incident A few months ago, the directive to phase out over-aged workers began to ease. In March, many cities introduced age restrictions on employment. For instance, men over 60 and women over 50 were not allowed to occupy certain positions on construction sites. This might have stemmed from the fact that over 15% of construction

事件 前几个月的工人超龄清退令开始缓和。3月很多城市发布用工年龄限制，比如男性60岁以上女性50岁以上不能担任工地某些岗位等，可能主要来自于工地死亡人数中15%以上是60岁以上的老人，而这部分老人占比只有1%。但这个最近得到缓和，主要是因为我国已经深度老龄化：62-73年的婴儿潮（也就是目前的90后的父母）已经快到退休年龄，而中国65岁以上老人已经占到14.2%，60岁占18.9%。退休后 思考 农民工 这些进城打工的农民工正常来说到了退休年龄退休就行，但是现实有两点： 农民工没有社保，清退后失去所有经济来源，导致城市留不住，农村回不去（具体看思考1） 农民工的就业甚至不被国家失业率统计标准所包括（刘强东：给你一块地，你就有工作了，谁管你这个地能不能有好的收成呢，这部分的人是永远被遗忘且自生自灭的，而且还得给朝廷上缴粮食，而且价格还经常被打压（个人：不信？不信看看今年猪价，为了保CPI和稳定，猪肉明显应该提价的看看之后谁敢提价？不要说今年生猪出栏4亿多头已经很多了（来自二季度经济数据），相比于往年是明显减少的）） 思考1：城市留不住的原因：价格贵；农村回不去：老一辈的子女（即40-65岁之间的）没有地权。分税制改革之后，土地就归地方政府管了（貌似是唯一地方政府完全自由管辖的部分，这也极大促成了房地产价格极度泡沫），所以直到现在，房产证上的土地关系，都是空白（温铁军原话），因为人是从来不拥有土地的产权的，房地产开发企业也不拥有，只有地方政府拥有，而且普通人也只有70年地面上的建筑物（钢筋水泥）的使用权，70年之后房子也早就不是你的了（前一阵子还有热搜说什么房子70年后就不再是你的了导致的大规模恐慌，然后中央立即发文件降温说70年后即使使用权不再归个人所有，但依旧可以以低成本的方法继续住，但这里有两个严重问题：1.目前的大部分房子，别说70年，就是50年也根本达不到（某金融大佬原话）；2.一旦政府没钱，直接收回土地是完全合规合法的）。 40-65岁之间的老人农村回不去的主要原因，是没有地权，也就是没有财产关系（温铁军：所以自杀率高，所以搞农村城市男权女权对立，或者讨论农村老人自杀率越来越高的本质根本就不是性别对立或者基于性别的生物暴力属性，而是财产权：82年女权运动时期哪里听说过女性自杀率高？原因就是因为女性开始有了财产权。现在农村女性被压榨以及老人自杀多就是因为财产权被剥夺了，这也是为什么女性和老人返乡的概率极低的原因。）。 清退令 如果清退农民工，那么缺口会更大，2020年农民工人口总数2.86亿人，50岁以上占26.4%，平均年龄41.1岁，而11年前，平均年龄是34岁（来自工人日报）。也就是说，11年里，平均年龄不是稳定的，而是增长了7岁，也就是说年轻人不愿意打工，老年人又不能打工，另一个数据是：15-30岁的农民工，10年前的34%左右下降到现在的22%。大量的低收入者没有合适的工作岗位。 上个月发布的国民经济数据中，最引人注目的是16-24岁失业率19.3%，而在调查中，工地中30岁以下的占比只有1成，50岁是绝对主力军，断层严重。工地很难吸引年轻人，位数不多的人还在逃离。 所以在covid的影响加持下，再这么一刀切的执行清退令，让几亿人口仅有的一点收入来源消失，只会让消费和社会稳定难上加难。 所以安徽放宽清退令是绝对正确的 老龄化 我国65岁以上老人已经占到14.2%，60岁占18.9%。 按照人口理论，正态分布的人口，人均年龄75岁的话，目前这个占比是非常失衡的（日本是已经完蛋了，不用考虑任何可能性因素，日本只有破产一条道路，韩国因为放低姿态主动求和还说不定有生还可能）。 老龄化->劳动力不足 62-73年的人逐渐退休，目前，50-59岁的占比已经到25%左右，而且10年内，每年的新增退休人口测算平均为2600万（目前是2200万左右，但数字会逐渐增加），这个数据和每年1000万的出生人口以及1076万毕业生形成了鲜明对比！我觉得退休人口增加反而是更应该考虑的。 2022年也是第一次出现退休人口超过新增就业人口（求职者人数），这个趋势是5年内不可能打破的（显然，除非人口大规模死亡，所以一开始我倒觉得国家会不会对covid导致大量老年人死亡的事情反倒会不管不问，但后来可能发现疫情能更加的赚钱解决迫在眉睫的债务问题（合理合法）所以就拼了命的“管控”）。 预测 全国各地放宽清退令 继续延迟退休 大概估算：2030年65岁以上老人占比28%左右（对比日本的40%，完全失去活力）（如果不发生亡国战争且统一口径的话）

Many of China’s monthly macroeconomic figures are announced around the 15th of the following month, especially those related to imports, exports, and investment. However, there are some more frequent indirect data points to reference. Industry – Predicting Industrial Value Added (Cars, Glass, Coal Chemicals, Steel, etc.) Use high-frequency production data in place of fixed asset

中国很多当月的宏观经济数据都是在下个月15日左右公布，尤其是消费进出口和投资相关的，但间接的，有一些更加高频数据可以参考 工业 – 工业增加值预测（汽车，玻璃，煤化工，钢铁等） 用较为高频的生产相关的数据代替固定投资相关的数据：因为投资固定资产本质还是为了提高生产力 拿汽车举例，可以用汽车轮胎开工率，估算汽车行业整体生产了多少，而开工率，又间接的可以用固定资产的投资来估算，是正相关的关系 在重工业领域，最重要的是钢铁，因为各行各业都受到其影响 钢铁高频数据：重点企业粗钢的日均产量（https://m.steelx2.com/database.aspx?id=99） 在轻工业领域，纺织业最大，那高频数据可以用聚酯工厂的负荷率（纺织服装，家具用品等）（数据wind上有） 对于不重不轻领域的，可以用用电量来估算，用电量可以用沿海8省日均耗煤量来估算（中国目前的发电约70%是烧煤的）（数据wind上有） 用这三个指标来拟合工业增加值，其实蛮准确的，起码趋势能判断对（比如下个月比上个月多还是少） 消费 – 社会零售总额预测 大的消费：买车买房 乘用车零售量，一个月公布好几次 装修家电的高频数据可以用商品房销售方面的数据（但因为中国在房地产上的数据没几个是真的，所以要慎用） – 30大中城市商品房成交面积（数据wind上有） （食物）对中国来说，猪肉最重要。选生猪期货 – 数据绝对高频 （衣服）柯桥纺织指数（http://www.kqindex.cn/，或https://www.tnc.com.cn/info/kqindex.html），每周公布一次 国际油价：原油是化纤（合成纤维）重要原料，主流衣服都离不开它（中国合成纤维的衣服占总衣服数量的50%以上），油价也是绝对高频 来拟合的话可能更加容易判断peak的位置 进出口 可以参考船运价格指数，比如 中国出口集装箱运价指数CCFI（https://www.sse.net.cn/index/singleIndex?indexType=ccfi），反应的是中国出口集装箱运输市场的运价水平和变化趋势的综合指数 – 每周五发布一次 波罗的海干散货运价指数BDI（https://data.eastmoney.com/cjsj/hyzs_EMI00107664.html），反应国际干散货运输市场的运价水平和变化，可以反应全球对原材料的需求和供应以及经济增长和萎缩的趋势 – 每天发布一次 （一般认为：BDI指数2000点是航运公司的盈亏线，跌破2000意味着大部分航运公司都在亏损运营 – 目前1129左右 – 所以国际贸易是比较弱的，但是也蕴含着机会可以抄底） 可以参考韩国进出口官网，因为他们出口的数据公布的比中国早，且韩国的出口国很多与中国一致

经济好坏最敏感的指标：互联网科技公司的广告业务收入（Google – Youtube / Meta / Roku （主要靠广告的流媒体公司）） 经济好坏第二敏感的指标：银行股财报中的社会零售消费数据（重点关注消费总量和坏账率）。其他科技公司如苹果和微软等电脑生产商的PC产品也可作为指标，但这更受公司战略影响，并不能很好反应总体情况 经济好坏第三敏感的指标：劳动力市场数据（对于美国来说，只要还能工作，就有不差的消费和财务状况）- 具体包括：初请失业金人数，持续申请失业救济金人数 经济强度一个可参考的指标：投行承办的IPO数量 The most sensitive indicator of economic health: Advertising revenue of internet tech companies (Google – Youtube / Meta / Roku (primarily ad-driven streaming companies)). The second most sensitive indicator of economic health: Social retail consumption data from bank stock financial statements (focusing on