Zhenning Li

一句话总结：微软这个对自己来说可有可无的产品，戳到了谷歌收入来源的最深处。 其实去年我就开始用chatgpt了，觉得惊艳，但可惜我当时问的统计学问题还是有点深刻了，可能整个互联网上没有类似的问题结果问了好多遍都是答一半就停住了。。 先来说说最近发生的事，自chatgpt火了之后（注意，不是公开免费试用之后，而是火了之后），各大公司都在要么推出自家链接了chatgpt的服务，要么干脆推出自己的chatgpt（国内以百度为首，国外以Google为首），但毫不夸张的讲，Google和百度在这一个单独的领域（AI文字交流），从自然规律上来看几乎不可能能与chatgpt过招。不是因为技术不够好，而是我实实在在看到了先发优势，以及Google狼狈的追赶模样。 看chatgpt火了之后，Google推出了自己的Bard，即Google版的chatgpt（对，一旦一个好用的东西先出圈，后面的追赶着都不配拥有姓名），目前没有公测，只披露了一些问答的例子，但其中一个里面包含了事实错误（Bard居然说韦伯望远镜是第一个拍到系外行星的望远镜，简直搞笑，05年的时候就已经拍到了好嘛！不然后面的行星拍摄是怎么来的。。），其实AI犯错这个事大家都见怪不怪了，但是在这个节点上犯错，对消费者来说，感觉就是Google如临大敌，匆匆应战，上了战场却没带枪，那么用户就自然而然的会选择自己更熟悉的chatgpt了。如果Bard不想被叫Google版的chatgpt，则至少在功能上打爆微软才行，这就是为什么那个看起来AI都会犯的错误会显得那么重要：因为浇灭了投资人的期望啊！ 好了事情聊完了，来说说FAANG这些公司。上一篇关于国内互联网被直播带货冲击的故事中提到，如果很长一段时间内没有在某个时间点上做出巨量的改变，那基本等于等死，尤其是互联网公司，Google更是如此，还能想到它上一个最让人惊艳的产品吗？是Google的无人驾驶？（当然不可能，先发优势在特斯拉，而且技术壁垒足够高，谷歌甚至连算法都搞不定，别说造车了，我感觉比苹果造车的靠谱程度都没有）还是它的谷歌地图？（插一句，谷歌06年收购Youtube，05年创造谷歌地图，08年创造Google doc，哦，10年退出中国）它已经很久没有革命性产品了，而且绝大部分产品都是免费的功能性的，这也就决定了它的收入，必然主要来自于广告，而不是服务费。所以对Google而言，云服务可以被吊着打，各种软件它可以没有市场，但搜索不能没有。 说点数据吧，Google的广告收入占比85%，其中60%来自搜索引擎的广告，其他的主要来自比如Youtube视频开头广告（虽然在当年Youtube这个跳过广告的设置真的很brilliant）或各种插入了Google应用软件的平台等上面的广告等。一句话，没了搜索引擎，Google会死。不是因为搜索引擎代表着Google的灵魂，而是因为搜索引擎代表着Google的收入。。。 插一句，FAANG里面第一个是Meta，即Facebook，一年半以前我还说FB这7K亿的市值怎么着也得上万亿啊，肯定低估了，好的现在我收回这句话，资本市场还是挺准的。老扎当时改名为Meta主要原因我认为不是别的，就是为了吸引足够多的注意，让自己在Metaverse这个热点中多拿到融资，以便不破产，可惜选在了美联储QE进行的如火如荼之际（21年11月改了名），结果高处不胜寒，由奢入俭难，让本就水分极多的股价从380跌到去年的90。为什么我说如果Google要死，那一定也是死在Meta之后呢？因为Meta的收入有97%来自广告。。。它仅剩的最好产品我认为就是ins了，其他的收入都不能比，但就算强如ins，月活也在不断下降，投资人们的预期也在不断的下降着。 这个97%我是三年前知道的，当时我还想都来自广告这好啊，轻资产，灵活变通，快速的市场反应等都是优点，但这些优点仅在经济上行时才能创造现金流。在微软的chatgpt+bing来临时，Meta的广告单价是否会大打折扣呢（当然如果被逼降价，Google也绝不会幸免）？（希望非死不可在真的要死了之前，卖掉torch和react吧！） 所以，微软的chatgpt + Bing算是彻头彻底的碰到了Google的底线，这是关乎性命的事情，所以它才会匆匆忙忙发布一个还不能公测的beta版本，要的就是投资人们对它这个产品未来的遐想空间。说到这不得不提一个逻辑，就是为什么那么多上市公司会做那么多与自己业务没有关系的事情呢？比如滴滴去年夏天进军无人驾驶等（当时一堆中概互联网暴跌，因为中概退市风波+业绩极差），这些事情说白了都是上市公司为了给投资人创造想象空间以讲故事的方式来融资、来拉升股价的方法。一家啥都干的不错的公司，和一家干的不行但潜力大且主流方面有布局的公司，必然是后一家短期内融资速度快，即使前一家的利润要远高于后一家。百度等公司急匆匆发布自己的产品跟去年的滴滴是一样一样的，也许他们根本就没打算认真做，因为是要烧钱的！现在这样人人自危的时代，就连银行都被提前还贷搞个半死，互联网也都裁员成那样，我是不信它真想做自己的AI机器人的。 哦再插一句，关于提前还房贷为什么对银行来说是致命的呢？除了人人皆知的银行贷款收入减少，且会积攒大量现金无处投资之外，我觉得更现实的一个因素是，银行的坏账率=坏账金额/总贷款量。那如果总贷款量一直大量减少，这个百分比是不是就会过快的超过threshold然后触发央行警告？ Google是曾经的先行者，它的chrome浏览器比计算机系统还要复杂很多，但也确实近15年来没有什么好东西了，好多的风口没有把握住，从13开始ML DL AI进入大众视野，到16年左右的云计算，甚至是虚拟货币领域（交易所等，看看人家FTX 19年才成立），一个都没有把握住。其中我看来也许比较亮眼的是18年的transformer和self attention，但似乎这个模型很快就被赶上了。 分析公司，包括分析任何一件事，我觉得一定要抓住最重要的方面，对于微软来说，bing不过是其最重要产品（系统+授权）的一个附加值罢了，可有可无，对apple来说，语音识别和折叠屏等乱七八糟的也都可有可无，毕竟人家卖的是苹果系统授权的硬件，对亚马逊来说，零售就是其根本业务，其他的包括云服务在内，在决定生死的情况下都是可有可无的（线上服务和第三方卖家服务占比到目前为止任何一个季度都超过65%），但对谷歌来说，无论他youtube，gmail做的有多好，在收入来源上，没了搜索引擎的巨大优势就会导致破产。 也许最后再讲一个理解吧，类似self reinforcing的模型，且有博弈的地方就必然存在。比如，上市公司的需要讲故事说假话或说美化后的话来拉拢投资人的钱，如果一个垃圾公司靠着PPT拉到了钱，如果又碰巧赶上一个确实想有所作为的老板，那凭借着这个资源，说不定确实能打败那些技术做的比较好但不会融资运作的公司，最后说不定它也只能赶上一个被收购的份。还有一个经济学里经常提到的概念叫预期型通货膨胀，讲的是，如果民众认为未来的通货膨胀率会升高，那么未来的通货膨胀率确实会升高。这也是为什么鲍威尔和绝大多数投资人都知道他在说谎，怎么可能再22年初会说出5.5%通胀完全可控，未来一片光明的话呢！？这是因为他不得不这么说，且还得非常自信的说出来，不然未来的通胀率就会更高啦！ 这个预期理论也适用于公司的股价，只可惜Google这次讲了个有错误的故事。

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(20% Completed) Re-study financial mathematics (0% Completed) Re-study math fundamentals from scratch, devote 1000 hours in 2 years (Completed) FRM Certification (99% Completed) work out / gym 200 times (done 198 as of Dec. 31) (92.26% Completed) From July 3, complete 5000 pull ups before end of year (done 4613 as of Dec. 31) (Completed)

租售比 说明：该方法只适合一个国家内部的不同城市之间贫富差距的比较，不能比较不同国家的情况（主要因为不同国家宏观政策不同：比如中国有限购政策但欧洲很多国家没有）。 正常做金融的会看基尼系数，但因为造假严重，且要做收入统计等，很麻烦 最简单的办法，看该城市的租售比：加权平均房租 / 加权平均房价。租售比越小，贫富差距越大。国内的主要大城市租售比基本都小于2%，北京四环内普遍为1.2%左右（估算）。 解释： 一个城市的房价的定价权，是由这个城市最有钱的那批人决定的。供给有限加上土地财政等各种因素，开发商和政府都会抬升价格，让房价更高。 一个城市的租房的定价权，是由这个城市最穷的那批人决定的。房东如果要的房租过高，租客可以直接就不租了，还可以去另一个城市打工。房租更看需求端。 土地开发者和持有者（地主）是最有话语权的，他们有能力去定价，但在租房市场，个人房东的能力极其有限，并且不太可能形成垄断或共谋。 所以租售比越小，意味着房价相比于租金越高，意味着贫富差距越大。 中国普遍在2%左右 这个网站能看到一些相关信息：https://www.numbeo.com/property-investment/rankings.jsp?title=2023 真恐怖

Rent-to-Price Ratio Note: This method is suitable only for comparing the wealth gap between different cities within the same country. It cannot be used for comparing different countries (mainly because macroeconomic policies vary among countries. For example, China has property purchase restrictions, while many European countries do not). Normally, those in finance will look at

First and foremost, the conclusion: If top leaders still want China’s economy to continue generating profits for them, they must address the domestic debt issue. There are two primary solutions: Rapidly developing new growth points (which is nearly impossible); Pacifying investors using effective strategies and diverting the focus from contentious issues. Transferring state-owned assets to

Summary in a sentence: I believe the M2 money has been squandered by banks and major corporations in a relatively inefficient manner. This is not a new topic. Within the industry, it’s termed as "funds circulating aimlessly within the banking system". To digress a bit, I believe that the overarching direction of any development is

I was inspired to write this after recently studying the liquidity risk section of the FRM (Financial Risk Manager) program, where there’s a subsection on "funding liquidity risk." It mentions how some institutions profit by borrowing short-term to invest long-term, commonly known as maturity transformation. Others engage in liquidity transformation, buying assets with poor liquidity

The first quarter GDP reported yesterday showed a 4.5% growth, surpassing the anticipated 4%. This is already very good at such a time when people were just freed: no need to wear masks for covid anymore. In line with this positive news, the profits of Maotai, the renowned liquor brand (NO.1 market cap in A-share

昨天1季度GDP4.5%，超过4%的预期，已经很给面子了，这是刚刚摘下口罩的答卷。与之对应的，是茅台的利润也创新高了，富的流油，但茅台所在的贵州却公开躺平了，不还债了，直说自己还不起。虽然大部分省市都差不多，但能这么明目张胆的可能目前就贵州了。 链接： 中國｜貴州喊話求救中央：財力有限 自身能力無法有效解決債務 原文章早就没了，是贵州官方发布为《化债工作推进异常艰难，靠自身能力已无化债方法》 本身地方债还不上算不上新鲜事，但这个新闻的时间却很有意思，因为是选择在茅台刚刚发年报的时候说的（营收近600亿，增速近20%）。文中的意思是，希望中央援助，只给钱已经不太够了。 从去年的数据来看，只看央行统计的显性债务 – 政府债券，贵州达到了1.2万亿，对比全国债券的60万亿，地方债34.6万亿的余额，其实没啥，但是重要的是这个信号 – 贵州连演都不想演了。在中央各种处理经济问题的时候摆烂，贵州的想法就是，赌中央会出手救，我的看法是： 中央一定会出手，因为地方债问题当下已经成为继房地产之后最大的阻碍，不处理好就会有更大的危机，如果暴雷，意味着地方政府融资和地方政府担保崩溃，那各种债务违约就会出现，滚雪球，债务紧缩 → 严重破坏金融稳定（稳定依旧是领导人最希望看到的，毕竟不稳的统治容易被推翻） 一旦崩溃，因为各家绑定过深，整个银行体系也会跟着崩溃，地方银行先崩溃（因为地方银行其实就是地方政府的ATM）然后导致四大行崩溃等，最好的办法我觉得就是通过时间来磨平，就像我上个里面写的，M2这么多钱去哪了呢？ 一旦崩溃，几乎所有的理财产品和信托底层都会违约（以前这些金融资产涉及到地方债的比例可能还小，但自从出现危机的苗头之后，各种银行基金信托什么的都搞贼复杂的产品然后一个套一个然后去帮着地方融资，所以现在特别多的基金的地层都有地方债的影子）。投资赎回潮出现，基本就等于所有资产都会暴跌（因为在中国，绝大部分的理财都看不到底层资产，这就是中国特色金融体系）。去年10月份的理财产品的暴跌然后赎回就是例子 一旦崩溃，信心没了，那么宽松的货币政策就没有意义了，恶性循环。 贵州是逼着中央想更高级的方法去救，中央在稳复苏和讲底线（比如三条红线等）的大背景下挺难抉择，我认为中央肯定会救，因为经济复苏比自己“捞钱”更重要，经济好了可以持续“捞钱”（插一句，以前的领导人我觉得相对短视一些，但现在可能主席终身制之后，起码在大局观上可能更偏向自己“持续性捞好处”，也算个好事吧。。） 贵州选择这个点躺平，其实也是因为他们的领导比较熟悉中央的领导人风格，知道复苏更重要。 基于此，我再次认为，今年的主线肯定依旧是货币宽松，积极的财政政策，甚至是继续推高地方债 想要解决贵州问题，中央的传统方法也就那些：1. 政府债券置换，2. 财政资金帮助偿还 / 转移支付，3. 借新还旧 / 展期 / 停息还本，4. 出售国有资产什么的，但这些都治标不治本，但是可以过度一下，钱肯定也不多。 在这个时间点上能一下子多出很多钱的，在名正言顺法律框架下能出台的政策中，我认为也只有房产税了，再苦一苦稍微有点钱的百姓呗，反正房产已经那个样子了。 最后加一句个人应该怎么做： 我认为复苏这个目标依旧没有变，微观上要非常警惕中央与地方的斗争，多关注关注中央官员对地方官员的调职等，以及主要省市的领导小组的工作重心（比如之前某家银行好像是南京银行还是什么，中央直接派了四大资产管理公司的某个头去接手处理不良资产，这种信号就很重要，虽然大概率不会出宏观的问题，但是金融市场可能波动率加大） 要严厉拒绝所有高息的银行理财，银行尤其是地方银行就是处理地方债的，不要相信任何看不到最底层资产的理财 要严厉拒绝大部分地方政府背书的项目，尤其是把政府背书当做卖点的（看看道桥展期20年，不给你哭死） 降低经济增速的预期，早就不是富贵险中求了，降低预期，才能收获快乐！（quoted from Suzy） 关于股票市场： 警惕那些持有大量地方银行或看不明白底层资产的上市公司（我不知道现在会计准则对于持有至到期和短期理财的处理有没有变，但在18年的时候，公允价值变动损益是需要计入当期损益的，但如果无法确定变动损益，或则目标就是持有至到期，则可用则这个操作空间比较大，因为现在很多资产尤其是那种地方银行打包卖出去的，并不会有个market price，虽说CPA在审计的时候有“审慎性原则”，但通常的处理是：1. 用评估师的意见（操作空间大），2. 放入equity），因为地方的上市公司基本都是地方财政的香饽饽，哪有那么容易放过的。。